中国坠下债务悬崖？

2013年11月14日，东方证券首席经济学家、首席策略师邵宇博士应邀担任第16期鸿儒论道主讲嘉宾，作了题目为“中国坠下债务悬崖？——中国五级政府债务估算与评论”的演讲，与在座嘉宾分享了他对中国地方债务的运行情况、逻辑和应对政策的思考。

通过区分三种债务，邵宇博士指出中国政府债务最显著的特点，即偿债存在流动性风险。邵宇区分的三种债务分别是：福利债务，军事债务，建设性债务。福利债务和军事债务都不能确保一定可以还债，但建设性债务可以保证还债能力。建设性债务是以土地为抵押带动各种贷款，由于是基础建设类的投资，所以偿还时间特别长。正是很长的偿债时间导致了建设性债务的偿债流动性风险特点，而这正是中国地方债最令人担心的地方。

由于中国政府债务存在着“举新债还旧债”现象，邵宇认为中国正在玩一场可持续的“庞氏游戏”。他估算了中国政府债务近三年的流动性风险，即偿债缺口：2014年为1.67万亿，2015年为2.6万亿，2016年为1.64万亿。但他同时也指出，处于经济发展阶段的中国，将会在很长的时间内处于“货币幻觉”中：只要经济能够增长，政府还债数额和土地收入增长之间依然能够trade off而保持均衡。

关于中国政府的债务结构，邵宇也给出具体的统计数据。他指出，2013年中央政府债务数额是12万亿，地方政府接近20万亿，同时，由于中央政府的债务主要集中在铁路总公司，而铁路投融资机制正在改革，因而中央政府的债务不需要担忧，地方政府的债务堪忧。据此，邵宇指出，中央政府可以“加杠杆”，但是地方政府要“移杠杠”，即地方债转移给中央，政府债务转移给居民，国内债务转移给国外——他尤其强调了居民的资产负债情况，居民资产180万亿，而债务只有10万亿。

中国政府还债来源的结构，可谓触目惊心。邵宇指出，中国政府债务还款的80%来自于出让土地的预期收入，财政资金还款只有5%，而令人担忧的是，土地出让金只有20%是可支配收入，财政收入只有30%有可偿债性。邵宇预估，即使土地供给保持现有的体制，政府也只剩下15年的卖地时间，因此，以土地拉动投资的模式偿债能力有限，甚至据此可以倒逼中国财政体制改革。

邵宇对如何化解政府债务风险提出两点建议。他指出，短期内，中国政府融资规模不能缩减，否则会发生流动性风险，但政府必须调整融资结构，原因是，中国影子银行（如信托）的资金价格高于银行，这不符合使用影子银行资金以降低资金成本的原始目的。长期内，政府变卖基础建设资产、实现PPP模型、甚至直接民营化才是真正解决政府债务的方法。

本次鸿儒论道由上海财经大学公共政策与治理研究院副院长郑春荣、复旦大学管理学院副教授李治国担任评议人。

本次活动由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈主持，八十多位业界人士参加了此次研讨会。“鸿儒论道”是由刘鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发，并由长安国际信托投资股份有限公司独家支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。