前瞻2022

2021年，世界经济延续反弹，但难言真正复苏，我们继续在不确定性中迎来2022年。新的一年，世界能否从疫情冲击中复苏？中国经济如何稳中求进？在中国力争稳住增长势头的过程中，哪些政策工具值得期待？2022年哪些行业将迎来利好？2022年1月18日下午，上海金融与法律研究院邀请了野村证券董事总经理、中国首席经济学家陆挺，摩根资产管理执行董事、环球市场策略师朱超平，北京大学金融学教授徐远，上海金融与法律研究院研究员高利民做客第173期【鸿儒论道】，就宏观经济的热点问题，进行全方位前瞻与预判。

野村证券董事总经理、中国首席经济学家陆挺以《2022的中国经济——下行压力和政策选择》为题进行了主题分享。围绕市场热议的今年GDP增速目标，他认为目前主流意见“5%左右”是一个很高的目标，平均的季度GDP环比增速必须从2021年的约0.8%大幅上升至2022年的1.4%左右，中央政府必须出台更大规模的宽松刺激政策才能达此目标。他预计全年GDP增长4.3%。一季度是今年GDP增长的低点，可能会在3%以下，随着经济下行压力加大，三月中下旬之后各方面宽松刺激政策会明显加码，二季度增速可能会有所反弹，到4%左右，下半年GDP增速会可能会回到5%以上。

他指出，未来几个月的经济增速下行压力依然很大，真正的下行压力在需求侧。首先是疫情延续对消费的影响，疫情持续的时间越长，病毒的传播力越强，给中国经济带来的边际成本越高。第二个压力来自房地产业，购房者观望情绪浓厚，置业信心仍不足，预期还很弱。第三个压力在外需方面，根据研究测算，2021年前三季度9.8%的GDP增长中，出口贡献了四成；三季度4.9%的GDP增长中，出口贡献了一半。在经济增长已经高度依赖外需的背景之下，如果接下来出口显著减速，将会是未来一段时间内除房地产之外中国经济面临最大的坎。

对于政策选择，他预测我国通胀压力低，宽松财政政策会持续加码。在货币政策方面，下调存款准备金率空间还有一些，预计六月底之前还有一次降准机会。降息方面，MLF已经降了10bp，空间非常有限。从财政政策角度来看，他认为中央应该加大支出力度，补贴受疫情严重影响家庭和中小微企业。加快有合理回报的基建项目的开工和建设。对于房地产方面的政策，他指出与其最后被动放松甚至再度大幅刺激房地产行业，不如在坚持房住不炒的基本原则下，以供给侧改革的思路，市场和公共保障并举，让房地产行业软着陆。

摩根资产管理执行董事、环球市场策略师朱超平以《2022：全球复苏与中国增长全球复苏》为题分析了全球经济和中国增长趋势。他对全球经济的复苏比较乐观，认为今年有希望看到经济复苏从发达国家传导到新兴市场国家。从经济基本面来看，今年全球不太可能因为美联储开启紧缩政策就陷入到衰退的过程里，今年主要经济体的增速将是一个均值回归的过程。基于对中国未来政策继续放松的预期，他对中国的增长比较乐观，预测能够达到4.9%。

海外的经济发展如何影响中国？他认为主要是通过贸易的途径，今年主要是在资本支出方面。目前发达国家的资本支出还是非常强劲。以往我们认为亚洲，特别是中国和马来西亚这类新兴经济体的出口里面大部分都是消费品。但是，从现在的统计来看，资本品的出口已经占了大头。如果发达国家在资本支出方面有持续的增长，可以通过这样的渠道拉动亚洲的出口。

除了出口，中国的内需方面确实出现了一些走弱的迹象，政策也开始做出相应的调整。从现在的政策措施来看，货币政策的作用起效可能比较慢，财政政策是上半年稳增长的主要途径。现在来看，财政的支出开始有所回升，地方政府债的发行也开始加速。在这个政治周期面前，地方政府已经开始有比较积极的动作。另外朱超平对监管政策也进行了分析，去年很多监管的动作具有突发性，而这些突发的动作出来之后，对很多分析师和投资者的估值模型造成了不确定性。他认为今年的“两会”或者“两会”之后不久，监管政策会逐渐变的更加明朗。他期待政策能有一个比较固定的模式、有一定的透明度，这样不管它会压制企业的营收还是支持企业的营收，都会让市场有一个明确的预期，作为投资者才有可能把未来的现金流做贴现，转到现在的股价里，最终把整个市场稳定下来。

北京大学徐远教授以《2022中国经济展望：3+3+3》为题详细阐述了中国经济面临的三重压力、三重目标、三重约束。

第一个“3”是三重压力，指的是需求收缩、供给冲击、预期转弱。第一重压力是需求收缩。徐远指出，需求收缩里有以几个因素很重要，一是收入增长速度在变慢，收入分配在一定程度上恶化；二是投资需求收缩很大。国内投资的三大块，基建、房地产和制造业都不太乐观，制造业投资最近有一些反弹，但增速依然不高。去年整个房地产行业遭受了巨大冲击，房地产投资需求更弱。关于基建投资，有些地方政府的收入跟不上，地方政府的基建也受到影响。第二重压力是供给冲击。上游原材料价格的冲击、高技术产业的瓶颈，这些“卡脖子”因素都是供给冲击。第三重压力是预期转弱。经济增速在降低，作为支柱的房地产增速也在下降，消费增速也会下降。这三个压力相互加强，构成一个向下的正反馈循环，形成向下的螺旋，有可能会加速。

第二个“3”，是指三重政策目标，包括短期目标、长期目标、稳定目标。短期目标是2022年经济增速不能太低，增速要稳住。长期目标是要延续之前的思路，在制度变革、经济增长方式的转变、防止资本无序扩张、共同富裕等方面要继续。稳定目标指的是二十大的召开需要有一个平稳健康的经济环境。徐远认为，从博弈论角度看，多重目标的均衡很难解，目标之间可能是不一致的，有冲突，解出来的均衡也不稳定，变化很多。

第三个“3”，是指今年政策有三重约束。第一重约束是今年的经济增速不能太低，需要经济增长来保障就业、保障民生。第二重约束是我国通胀可能抬头，货币政策空间受限。第三重约束是债务负担，具体指财政约束。徐远指出，根据市场机构的一些测算，中国政府债占GDP的110%左右，和发达国家的平均数122%差不多，但发达国家的利率比我们低很多。按照十年期国债收益率计算，中国的利率水平大概是他们的2倍，因此在差不多的债负下，实际负担是他们的2倍，进一步考虑到财政支出的效率问题，财政政策的空间其实不大。

总体上，他认为现在的政策面更加注重长期，更加注重变革，对扩张性的财政和货币政策，没有太高期望。对于今年的经济增长目标，徐远比较保守，建议定在4%或以上，保留一个弹性的空间。

最后，上海金融与法律研究院研究员高利民以《摩尔定律下半场》为题分析了未来世界的可能形态。他认为，以摩尔定律为表征的信息技术，正在经历越来越大的最大规模的成长，科技这一极的能量和重要性正在迅速超越人口、信用、战争、瘟疫、城市化这五个变量，并且是数量级的超越，这就是所谓的“摩尔定律的下半场”。奇点就是摩尔定律下半场的一个现象。奇点之后，人跟机器关系会发生根本的变化，我们会进入一个机器制造机器的时代。劳动力市场会出现巨大变革，制造业可能被颠覆，传统的老龄化威胁可能会得到比较好的消解。未来确实难以预测，但摩尔定律却是迄今为止对未来可靠程度最高的预测工具，更是适应今天这个世界的世界观和方法论。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院院长傅蔚冈博士主持。【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院主办，鸿儒金融教育基金会提供学术支持，并获得华科资本、淳厚基金管理有限公司的支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。

（文字编辑：任姣姣）