最坏的时代，最好的时代——中国经济与资本市场新常态

2015年3月23日，由刘鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合主办的【鸿儒论道】2015年第5期在上海举行，民生证券研究院院长管清友博士深入分析了中国新常态的含义，指出了政府宏观调控的相应变革，以及在此宏观背景下主题投资的结构性机会。

中国经济在经历三十余年黄金发展期后，似乎正在进入一个最坏的年代，所谓的“经济新常态”，最直接的表现就是经济增速从高速切换到中高速增长，投资、消费、出口三大传统增长引擎乏力，其中，管清友特别分析了中国糟糕的投资：制造业PPI已经连续36个月负增长，严峻程度超过了以往任何时候；市场寄予厚望的房地产投资，从数据来看，还远谈不上复苏，而中国人口结构的整体性变化更是从长期决定了中国房地产行业转入调整期；尽管当前经济较为依赖基建投资托底，但在财政收入增长放缓、土地财政收入下行、城投债务到期量巨大且政策不明朗、PPP还在摸索期的背景下，基建投资显然难当拉动经济复苏的重任。

在经济经历转型之痛的同时，管清友也强调不一样的政治新常态，他指出十八大以来的一系列事件、严厉的反腐、高规格的改革机构设置等，表明了中央坚定的改革决心，而一些长期利于经济复苏的政治、体制改革正在发生。

相应地，政府在宏观管理方面的思路也在发生变化：过去十年，决策者更倾向于从需求端入手，通过“大投资”、“宽货币”实现总量宽松、粗放刺激；现在在新常态下，管清友强调中央宏观管理的思路可能在2015年出现重大转折，尝试从供给端打破未来十年的增长瓶颈，具体的调控思路：首先是要杜绝大规模刺激，加快去产能、去杠杆；其次在金融改革方面提倡直接融资、注册制改革、多层次资本市场、互联网金融等；再次在国企国资改革方面强化分类监管、提倡资产证券化；最后，通过“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”等区域改革，掀起国内第四次投资浪潮。

同时，管清友也认为，当前对于资本市场也是最好的时代。对投资者来说，当中央加快摒弃紧缩式供给主义思路的时候，市场也在加速进入一个资本过剩的时代。在这个时代里，市场缺的不是钱，而是优质的标的资产。只要有相对高收益或者说被低估的资产，都会被过剩的资本疯狂围剿。当前的资本市场，存在着三个潜力巨大的风口。

第一个风口来自存量财富的资产重配。GDP的本质是财富的流量，中国过去三十余年的GDP高增长也带来了存量财富的快速积累。而相对于经济的超高速增长，中国的金融体系发展相对滞后，居民的财富配置也一直缺乏多元化的渠道。

第二个风口来自央行货币宽松带来的增量资金。无论是国际环境还是国内现状，央行的货币宽松都将持续较长时间直至经济的全面复苏。

第三个风口来自金融体系无处可去的配置资金。在实体经济下行压力背景下，央行释放的流动性无法依赖银行投入到实体，金融实体流动性冷热不均，为融资抵押和伞形信托资金来源提供了大量的基础货币和理财资金。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈主持，东方证券首席经济学家邵宇博士，北京领优资本管理合伙人曾令尉，新浪财经专栏作家向小田担任评议嘉宾，约一百余位听众与会。在评议环节，各位嘉宾还就以“互联网+”为代表的新兴产业、国家资产负债表重构、西藏板块投资机会等话题与现场听众进行了交流。