收费公路的定价机制：美国经验和中国讨论

2013年5月31日，上海金融法律研究院举办了以“收费公路的定价机制：美国经验和中国讨论”为主题的研讨会。活动邀请了美国明尼苏达大学的赵志荣副教授做主讲，并有来自上海市人民政府法制办的副主任顾长浩副主任、兴业证券交通运输行业研究员王春环、朱峰、国家开发银行非洲规划处副处长张晓翘、上海协力律师事务所的权瑾、上海金融与法律研究员高利民、聂日明等参与讨论。

赵教授运用其所作的基础设施收益分析框架作为其分析的基础，从现金流与债务融资、投融资的手段、收费定价角度对比分析了中美收费公路。他指出美国收费公路PPP的回报率是以“竞争防暴力”的原则。他将美国的收费公路发展历史分为三个阶段，分别为1920-1960年“共有收费公路时代”，1956-1980“无收费公路时代”，“1980-”“新收费公路时代”。从这种划分中他认为，第一阶段和中国目前所处的阶段较为类似，因为在这个阶段除了联邦的补助，州政府大量进行债券融资。他还介绍了美国的HOT动态收费系统与现有的高承载HOV车道在美国多个州的应用效果。

随后，与会研究员针对国内高速高速公路的现状进行了深度讨论。顾主任指出目前中国的高速公路融资肯定是最高的。对于美国高速公路一般能够达到17%-23%的收益率与他的预期看法有较大差异，因为就中国来看，一般不会超过15%的收益率。他还指出了其他观点，如“超载的治理应该和降价统一进行”，“反对基础设施上市，因为它一方面不符合公益性，另一方也占用地方政府的上市资源”等。来自兴业证券的朱峰、王春环研究员从证券行业的视角对高速公路的投入产出进行了分析。经他们研究发现，从建设成本看，新建的高速公路比老的高速成本更高，上市公司投资新的高速公路，达到10%的收益率几乎很难，加上车流量和地价本身的矛盾，新建路段的公司资产负债率都很高。从证券投资的角度他们似乎只能投资那些没有新建公路项目的上市公司。

高利民老师则从不同的角度对目前中国高速公路高负债现象做了评论。他认为高速公路的问题不能单独看待，高速公路伴随着中国金融市场的变革与进步，中国目前金融体制、金融效率的变化很大程度上归因于路桥项目的融资。

会议讨论过程中，针对疑问和困惑，与会者进行了提问互动。尤其是来自兴业证券的研究员针对未来高速是否会停止收费、或者某些收费公路收费展期的问题向顾主任做了请教。他的回应是，虽然现在还在收费，但将来的公路肯定是不收费的，或许也会降到和美国一样收费公路只占5%的水平。