未来A股的大机会在哪里？

（一）、股灾源于审核制造成的泡沫，救灾矫枉过正

先谈谈对股灾的认识。有人说是场外配资，恒生的HOMS系统；有人说是加杠杆的有毒资产。

国泰君安说，“这种带杠杆的股市调整是新情况，超出大多数人的认知。传导链条是：恐慌性杀跌→杠杆爆仓→强制平仓→卖盘呈几何级数涌出→市场压垮并崩盘→微观企业资产负债表破坏，中产阶级财富缩水，银行不良率上升，金融机构倒闭，信用和金融危机→市场信心受挫，陷入长期低迷，正常的融资和支持实体经济转型功能失去，经济危机。”

这是个标准定式。所有的金融危机都差不多。

主要的破坏段，是“挤兑”，就是把筹码换回现金。这个换回现金，是不惜代价的，杀伤力最强。金融机构先受损，后果是银行惜贷、实体企业停摆、经济循环卡壳。

那么救市也很简单，防“挤兑”。先是用真金白银防，然后是恢复信心。

有挤兑的危机，算是比较容易搞定的。急风骤雨，一忽闪就过去了。真正可怕的是无挤兑风险，比如房地产泡沫破裂，这个可以把一国经济打趴下一二十年，比如日本就是这样，二十年没有复原。结果是二十年下来，社会结构都变了，出现了几千万的啃老族、临时工、梦游族等等。

放在金融危机大家族里头看，评估的话，这次股灾不算狠的，是可修复的。

那么，股灾的根子到底是什么呢？国泰君安说是有毒资产去杠杆，翻译成大白话就是创业板炒的太高了，一高再高，成了神创板了。

我们稍稍绕个圈子，看看我们的上市是怎么回事。

完成一个A股上市，上市公司落袋了三笔钱：一是募资；二是打新资金冻结的利息；三是转手的壳价。三者中，壳价远高于募资，是大头。在行情火爆的时候，打新的利息收入竟然常常也大于募资所得，形成一个奇观。

每个市场都有壳价，这不稀奇，稀奇的是，中国式壳价为什么会这么离谱？每个市场都有打新，这不稀奇，稀奇的是，中国式打新的利息收入居然比募资金额还要高，为什么？

答案叁字：“审核制”。

审核制可以系统性地减少股票的总供应，一旦形成钱多股票少的格局会过度持续。审核制系统性地压低了股票的发行价格，形成了打新无风险、二级市场炒更高的格局。审核制，在股灾形成时，会强制政府出手兜底，而政府行政动员式的过度兜底，常常进一步放大了向上炒作的预期和空间。

更严重的是，政府在进行紧急兜底时，其行政动员的特性，会进一步放大有利于向上炒的系统性偏差。救市总是环绕如何实现钱多股票少的格局来做文章，在供应端它会急剧地减少股票供应，比如暂停IPO，要求和鼓励上市公司进行回购；在资金端会大幅增加外部资金供应。问题是这个格局的改变通常会过头和过度。这是因为，这个加强，因着行政动员的特性，通常是过头的。也就是我们通常说的，这是讲政治、不是谈经济。这个过头，从而为下一轮往天上炒埋下了种子，要从根子上解这个结。

从审核制改注册制是大势所趋。

（二）、注册制下的市场分化、去散户化

那么，如果改成注册制，股票市场会发生什么变化？

1、20:80原则分化，有20%的股票会非常强势，大资金向这些股票集中。

2、大量的小股票会大跌，跌到什么程度呢，在现在的位置，小数点往前面移一位甚至两位，像香港市场一样，出现大量仙股，并且几天甚至几个月都可以没有一笔交易，很低的流动性。

当然，今天救市，这个注册制的推出恐怕又得往后搁一搁了。注册制之后，跟香港一样，老千也会横行一段时间。但总体上会两极分化。大股票会有好待遇。一句话，股灾的根子，是审核制。其他都是近因。注册制放开，基金逐渐会唱主角。散户会逐渐成为配角。

股市跟经济好坏是非直接、非照相关系。长期通缩、总体趋向零利率，这是长趋势。在这个趋势下，资产升值是大趋势。

（三）、人民币国际化的大机会

放到更大的背景来看，这或许可以说是人民币国际化这件大事的一段程序必然。整个牛市不是主角、只是配角，主角是人民币国际化，所有的配角包括股市都需要服从人民币国际化这个大事。人民币要国际化，加强银行等超级国企尤其是央企的实力是题中应有之义。推论或许就是，牛市远未结束，牛股集中在央企。

人民币国际化，是最大的政治，股市在这里只是配角。

我们异想天开一下，中国银行能不能收购花旗、中信证券能不能收购摩根斯坦利、中国人寿能不能收购大都会？这些异想天开，不妨想一想，说不定哪天就成真了呢。

上证50完成了大配股，不仅一举清理了坏账，还充实了实力，为完成海外大收购充实了物质基础。大家可能担心说，这么大体量的再配股，咋完成法？没有问题，办法很多，比如“混改”等就是好办法。

（四）、后市展望

二级市场短期走势恐怕还是取决于神创板。神创不死，余震未了。

WTO解决的是跟国际市场的大接轨；人民币国际化解决的是金融市场的你中有我我中有你。金融市场高度依赖法治。金融市场接轨，将从更深的层次上改变世界格局。

有人说，救市挑战契约精神。这个有一定的误解。任何一个现代政府，在危机转折点上，都会出手的。这个已经内化为市场的预期，没有问题。问题是，救市容易政治化。大量的锦上添花变成画蛇添足。这个画蛇添足的遗产可能是另一批毒资产。

有人说，矫枉必须过正。矫枉未必需要过正。但一旦政治化了，过正的概率就上来了。政治跟经济不同，是个动员机制，每个司长处长都卷入动员，你一条我一条，过正比较容易。

关于杠杆资金。恒生HOMS系统下挂的资金起到了放大器的作用是毫无疑问的，至于平仓金额的大小有不同的统计口径。对于一个正反馈的系统，在临界点的微小扰动都会引发雪崩。

人民币国际化，是影响中美G2大战略的关键一步，只许胜不许败。这个是最大的政治。人民币国际化，实施成功之前，汇率大幅变动的几率不大。人民币保持坚挺的概率较高。

人民币国际化不可能不成功。这是大政治，远不止是经济。

本文为高利民在范卫锋《新媒体十讲》所做讲座内容摘选。