赵旭：PPP前景与机会

今天跟大家分享一下公私合作的前景和机会，我们就讲一点实际的。

这一轮PPP很热，年初的时候我们就做了些研究，希望能够看看这一轮PPP会有什么新的方向。我们感觉值得跟大家分享的是两个方向，一个方向是存量怎样改革，就是特许经营的全覆盖，就是现在在位的企业给予特许经营权，逐步建立公平、开放、竞争的统一大市场。还有一个方向是融资和运营会走向分离，不在同一个PPP项目里面解决。

我们先看看上一轮PPP的特点。上一轮PPP可以归纳为两大类模式，一类是污水处理厂、垃圾处理场的BOT或TOT，还有一类就是供水和燃气，增资扩股加特许经营。这两种模式都是通过招投标（等方式）来寻找投资人，同时也是运营商，投资和运营捆绑在一起。上一轮PPP主要是解决资金不足的问题。

另外就是上一轮PPP形成的结果，我们把它叫做双轨制，就是有一部分市场化，另一部分没有市场化，就是现在的代表政府直接提供服务的在位企业。

根据这两个特点，我们认为下一轮可能会在这两个方面有所改变。

一个就是在位企业通过改革改制，给它全部授予特许经营权，落实政企分开，这样就可以打破地域垄断，鼓励相互之间并购。只要是政府在直接控制企业，就不会有相互之间的并购，一定是地域分割的。因为政府逻辑就是地域分割，不地域分割就不成其为政府，就没有办法划分行政权的边界。所以要打破政企的关系，才可以形成统一的大市场，中国这么大市场，应该会形成公用行业的巨头。

还有一个就是融资和运营要分开。融资和运营合在一起所造成的问题，就是在资本市场和运营市场两个市场都没有得到最高效率，也就是说市场上的竞争者就减少了，招来的运营商或者是投资商，既要具备很强的投融资能力，又要具备很强的运营能力。实际上是降低市场的竞争性。这个图是说明融资和运营相分离的一些好处，我就不详细讲了。

现在我们重启PPP，大环境有改变，经济新常态和新型城镇化就不说了，主要讲讲财政预算体制改革和资本市场改革的开放。这和我们PPP有很大的关系。

这一轮PPP大家知道是财政部在力推，财政部力推背后用现在的一句时髦话来形容，就是在下一盘很大的棋。就是说不仅仅基于PPP来理解PPP，或者是基于化解地方债务风险来理解PPP，有一定的超越。首先这一轮《预算法》修订，这里面除了预算公开透明这些之外，是想理顺中央和地方的关系，从确定事权到确定支出责任，从确定支出责任再来确定财力。第二就是要规范地方政府的举债融资行为，首先一个要把后门堵上，就是要逼着投融资平台要转型，要去平台化。还有一点就是开正门，就是地方政府的发债，另外就是PPP。

最近财政部出了若干相关的决定，讨论是非常热烈的，尤其是43号文，要对地方政府债务纳入预算管理，接着还发布了具体的办法，也就是地方存量债务怎样纳入预算管理的清理和甄别办法。

但是这里要特别讲一下，就是PPP的制度意义。刚才讲它有一个很大的改变，就是说从化解地方政府债务入手，但不仅仅是这样，而是说将来地方政府提供公共服务的方式会有一个根本性的转变，也就是说从地方政府直接提供变为政府购买服务。它最重要的意义就是，我们的财政收入是一个相对稳定而缓慢增加的过程，财政收入每年是相对稳定的，随着经济总量增长会有上升。这样的财务收入特征可以支撑平稳支出，但不能支撑短时间内大量投入搞建设，如果要大量投入搞建设，就必须要融资。融资总是会造成这样那样的问题，也就是我们的地方债为什么会这么厉害，收入与支出在结构上不匹配这是最重要的原因。如果通过PPP把公共服务提供方式变为购买服务方式，就不一样了，支出跟收入的财务特征就可以匹配了。譬如举一个简单的例子，就是政府原计划要建一个办公大楼，现在我们不建了，就去租，每年付租金，在预算管理上收入支出是匹配的，但如果要建一个办公大楼，投资需求跟预算收入就不匹配。这里面的观念改变就是在这里。

这张图说明了43号文提出的规范的举债融资机制，这张图是地方平台转型，怎样转？一般来说，就是把地方政府平台里面完全没有现金流的那些，就由地方政府发债来回购，回购之后剥离，然后地方政府预算来还债；地方投融资平台如果说里面有一些项目是可以盈利的，就市场化；当然还有一些可以拿出来做PPP。

再就是资本市场的改革开放，大家都比较熟悉了，我就不展开讲了。总而言之，就是我们现在所能够利用的金融工具不断地丰富和完善。这样基础设施和公用事业的融资渠道就在不断拓宽，融资渠道拓宽也就意味着现在和上一轮PPP所面临的基础条件是不一样的。上一轮的PPP我们是没有这一条件的，所以当时必须要通过PPP把钱的问题解决了，但现在这个条件改变了。

最近有一个案例，是很重要的，就是北京排水集团的改制。北排改制做了两件事，第一件事是北京排水集团和国家开发投资、国投创新一起成立了北排水环境发展有限公司，北排拿现有的资产出资，国家开发投资公司出了现金30亿组成了这个负责运营现有设施的运营公司。北京市政府给了它污水和再生水的特许权，并向它购买污水处理服务和再生水。这个是非常重要的变化，北京市政府把它和北排的关系做了根本的改变，原来它和北排是老子和儿子的关系，是老子指挥儿子的关系，现在它和水环境发展有限公司是合同的关系，关系根本改变了。第二件事是北排、国家开发投资公司、工商银行和其他两家，又组织了一个100亿的水环境投资基金，这个是去做新的增量的污水和再生水。但是这两件事加起来有什么效应？这个是非常有想象空间的。我们的感觉，将来不排除存量资产剥离到基金，慢慢形成轻资产公司负责运营，重资产公司负责持有资产的格局。将来基金的想象空间是很大的，因为资本市场有很多的资金是愿意持有公用事业资产的。有些资金持有资产不追求高回报，但希望有一个稳定的回报，公用事业资产就很适合。同时，北排水环境这个公司会成为轻资产公司之后，可以凭自己的运营能力到市场上参与竞争，可以到全国市场去参与竞争。它们会形成轻资产加重资产、运营加资本这样的搭配，这是我个人感觉。

所以这就有很大的意义，PPP将带来很大的机会。

最主要有两个方向的机会。一个机会就在我们的资本市场，就是融资市场，潜力非常大。仅仅看保费，光是保险这一块，有研究认为，到2020年我们的保险深度要达到5%，保险的密度要达到350元一个人。2020年的保费收入一年会有5.1万亿人民币。从2014年到2020年7年间可以运用的保险资金规模是20万亿。在资本市场上，愿意持有公用事业资产的，还包括企业年金这一类的资本，当然还有来自国外的资金。如果人民币继续开放的话，这个想象空间是很大的。另外一个机会是基础设施、公用事业里面的整合。首先地方融资平台释放出来的项目，就是前面讲了，地方融资平台要去平台化。去平台化，里面有很多不赚钱的资产，它要剥离；这里面有现金流的项目，譬如污水处理厂就可以释放出来，会形成PPP项目资源。还有北排模式的存量改革，会形成大量的新竞争者进入市场。还有环境第三方治理，现在马上会出台一些办法。还有行业内的一些并购整合，譬如上市公司对一些技术公司、技术服务商、运营商的整合。这几方面加起来，就会形成很大的PPP商业机会。

从模式来讲，传统的模式我们不去说了，如果把融资和运营相分离的话，会产生一些新的模式。第一是地方政府层面上，可以直接把融资和PPP分开来做，通过PPP方式只选择运营商，可以用O&M模式，所需资金可以向资本市场直接融资。譬如污水处理，地方政府招标只是选择运营方，把资产留在手里，未来把这个资产打包，打包之后就可以做成证券化产品。第二是市场主体来整合，就是地方政府如果要做一个PPP，融资和运营是合起来的，那么市场主体就会有应对的办法，运营商和财务投资人可以组成联合体。如果政府将来允许的话，运营商或战略投资人拿到项目之后，可以把几个项目集合之后打成一个包，然后把它做成证券化产品。还有一些其他的模式，譬如污水管网资产，现在正在讨论、探索如何创新融资模式，也有和我沟通过。

时间有限，就讲了这些，谢谢大家。