荣蓉：当前外汇收支形势及展望

感谢会议的主办方，也感谢李教授，我首先在这里跟大家道歉，因为时间的原因，我们下午开始比较晚了，我演讲之后可能不能参与讨论的环节，马上要奔机场，回北京。因为我不是宏观经济问题研究的专家，我只是从工作的角度和大家分享一下我们对于当前的外汇收支形势和资本流动的判断。在上个周末的时候外汇局公布了今年三季度的国际收支平衡数的初步的数据，从数据情况来看，今年我国外汇收支继续保持基本平衡的态势，三季度来看经常项目的顺差达到700亿美元，资本和金融项目的逆差继二季度之后再度出现711亿美元的逆差，外汇储备来看仅仅增加3亿美元，所以外汇储备增长形势大幅度放缓。数据出来以后，舆论的焦点集中在资本和金融项目的逆差是不是可以理解为资本外逃的问题，我看到在境外有研究机构发布报告，中国去年一年资本外流数量高达两千到三千亿美元。10月25号的时候渣打银行报告上说同意有部分热钱流出中国的观点，但是对于热钱的规模持谨慎的态度。根据最新的信息，今年各国纷纷采取量化宽松的政策，使得热钱开始纷纷流入新兴市场，大家也在担心刚刚冲击香港之后，下一站热钱的流入地点会不会是中国大陆。我从两个层面分析一下对资本和金融项目逆差基本的判断，首先从国际收支平衡表角度看，今年我们认为资本和金融项目的逆差主要受到国内外经济因素变化的影响。从去年四季度以来，应该说正好一年时间，我国的外汇市场供求基本上是比较平稳的，外汇储备也基本稳定，在这种情况下作为国际收支平衡表三大块的内容，其中两块经常项顺差必然应对资本和金融项目的逆差。

第二我们从现实的角度分析，我们的观点是说就资本和金融项目的逆差，并不代表着资本外逃的问题，为什么这样说？一方面体现了我们现在的外汇资本藏汇于民的过程，前三季度我们看到数据市场主体在银行外汇存款的余额增长1400亿美元，银行自身增持外汇头寸达到120多亿美元。显然我们可以理解为企业和家庭个人吸收了大量的外汇用于存款，人民币兑换成美元并且留在国内和资本外流是不一样的。第二因为我国国内企业走出去的步伐是加快的，前三季度中国对外直接投资有500多亿美元，同比增长29%。第三个原因可以理解为企业的，我们现在资本和金融项目的逆差是企业有序的债务需杠杆化的过程的结果。过去企业通过海外代付方式推迟购汇，主要是在存在人民币升值预期情况下形成的。去年四季度以后整个人民币汇率呈现双向波动的情况，企业也开始调整原有负债外汇化的策略，尤其今年三季度在监管部门相关政策规范下，企业进口的由境外银行提供代付的负债的余额下降400多亿美元，我们从上述分析，总的观点是说资本和金融项目的逆差意味着中国对外净资产的增加，这只是境内银行和企业对外资产增加替代了我们储备资产的增加，这种主动增持资产的行为与我们传统所说的外资大规模撤离有本质的区别。

另外一点呢，我们现在也看到今年上午有很多嘉宾，大家也谈到对于中国经济的看法，我们总的判断觉得对于中国经济的发展很乐观，很有信心，资本和金融项目的逆差并不可怕，而且这是我们多年企盼国际收支平衡的状态，未来的逆差将会走向常态化。

第三和大家分享一下我们怎么看待外汇收支形势的变化，这里面谈两点意见，第一个是说我们的理解是外汇形势的发展和演变具有内在的逻辑一致性。怎么理解呢，也就是说我们觉得不论在去年四季度之前，那个时候媒体舆论很多都在炒作，说热钱流入的问题，那段时间所谓热钱流入主要还是境内机构和个人，为了套取本外币的利差和人民币升值的好处来实现资产本币化，负债外币化财务运作的结果。现在我们所谈到所谓热钱的流出也恰恰是大家因为对人民币汇率升值，预期发生转变所形成反向套利想法所导致。更多体现是内资而不是外资的外流。

第二我们看到现在这种跨境资本流动的一些变化，主要还是基于企业真实的贸易背景之下的一些行为，所以虽然是我们目前这个状态下有一定的资本外流，但是也没有市场的恐慌和强烈的人民币贬值的预期，这种风险还是在我们可控范围之内。基本的判断当前的外汇收支形势的变化，既属于正常合理，也是完全风险可控。刚刚李教授说尽量说一些我们的观点，这是我们对于当前宏观经济形势基本的判断，我们觉得首先是国际收支顺差的减少，外汇储备增长放缓，符合国家宏观调控的方向，有利于维持国际收支平衡状态。第二点是在世界经济整个复苏比较缓慢的背景之下，前三季度主要新兴市场普遍出现了资本外流、货币贬值、储备减少的状况。所以中国的跨境资本流动受到一定影响和冲击也是不可避免的。当国际收支人民币汇率趋向均衡合理水平后，跨境资本流动有进有出、人民币汇率有升有降的这种双向波动不可避免，这也是我们目前所面临的状态，我们觉得未来这种状态会持续比较长的时期。第四，我们对于中国经济增长很有信心，对于外资来说我们现在是稳定性比较高的直接投资，所以我们看来跨境资本流动冲击抗风险能力还是比较强的。

最后是简单跟大家分享一下我们对于未来中国的国际收支形势一些基本的展望。我们也看到现在随着整个世界经济和中国经济都出现了很多好的数据，我们也不断向好的方向发展。但是依然存在不稳定、不确定的因素，但是最终来看一些有利于我国国际收支平衡的积极的因素也在逐步的积累，一方面是近期的经济数据和我们一些政策层面都有助于提振市场的信心，保持经济平稳的增长。第二鉴于各国纷纷推出量化宽松的政策我们也预期未来中国的流动性相对比较充裕，四季度中国有可能出现资本的净流入。第三有利的因素是各个主要的经济体都将保增长放到重要的位置，相关国家和地区也有一定资源和决心防止债务危机走向最坏的情形。这些因素的累积得到的结论是只要国内外不发生重大的突发事件，今年中国的收支会继续实现资本的平衡。未来来看一定程度跨境资本的净流入，或者净流出都是在我们宏观经济可以承受的范围之内，仍然属于国际收支基本平衡的范畴。谢谢大家。