李保国：失衡背景下的投资理念

三年前我一直做投行，对投资的深刻体验没有晓捷深。刚才听到房师兄宏观经济收益很多，但和我们一贯的投资理念是否符合，我还在思考。因为我们的基金规模比较小，目前是20亿的规模，起步应该跟晓捷师兄差不多，2005年起步。因为是中外合资的，很多行业也不能投。因为我们的基金是两国政府的基金，所以政府也规定我们投资方向，我们只能投产业结构转型中的中小企业，不能投银行、金融机构、文化类产业。因此，在这个过程中我们也形成了自己一套投资逻辑，刚刚晓捷更多是从宏观层面分析了投资，我跟他观点一样，但是我们有自己投资逻辑，更具体一些。

目前，无论2013年、2015年、还是2018年，中国要解决很多问题，在我看来，这些可以归纳为解决结构失衡问题。中国社会所有的结构，无论是社会结构还是经济结构，还是思想的结构，方方面面的结构都失衡。大家可以想想，都是这样的，但是我们投资机构更关注经济领域在哪些地方结构失衡，而且修复结构失衡能带来什么样机会，我们是从这个角度看我们投什么样的企业。重点关注的结构市场在经济方面主要有三方面：

第一是产业结构失衡。大家都知道，现在的产业结构中GDP占比比较大的，大部分是高能耗高污染，资源性的产业结构，而且这个产业结构继续强化。钢铁、水泥大量过剩，但却还在继续投入。新的企业，高新技术企业明显落后，成果转化率比较高的这些企业很少，产业结构上面失衡。低投入高产出，节能环保型的高科技产业占的比较低、在GDP贡献比较低。

第二投资结构失衡，正是投资结构失衡造成产业结构失衡。投资结构失衡，主要是目前中国的投资主体主要以国企、政府，包括一些主管部门的特别是地方政府投资为主体，其投资的项目对经济的贡献都是脉冲式的，也就是说，投一下赚点钱，但是剩下的投资都是没有效率。有效率的投资，比如民营企业的投资，受制于行业原因、政策原因无法进入，所以造成投资结构严重失衡，也就造成产业结构严重失衡。

第三是关注消费结构失衡。目前，中低收入阶层被迫成为中国的消费主体，他们承担了高房价、高物价、高教育费用、高医疗费用等等，直接结果就是消费结构的失衡。造成这一失衡的主要原因是收入结构的分配失衡，如果不提高他们的收入，消费机构的失衡还要持续很长一段时间。现在，政府越来越重视提高收入问题，降低中低收入阶层在医疗等方方面面的成本，也就是说我们能在失衡修复过程中寻找投资机会。

在这三个失衡大背景下，从2005年以来，我们一直坚持投资的企业类型基本上就这么几个：新能源、节能环保、新材料、农业、医疗器械。新能源领域，我们投的比较多的就是金融科技，作为基金，我们是要以盈利为目的，不是看八年以后这个领域怎么样。我们2005年投的金融科技，现在还不到十年，那时它的利润是一千多万，今年是亏损的，但前几年利润好几亿；我们退出时间在2010年，那时候股票25块钱，我们只赚25块钱，至于它以后怎么样，我们不太关注，也不会持有太长时间。或许，中国整体的PE是急功近利的，有的基金只看到两到三年，但我们现在还好，我们看到五年到八年，我想这个时间是比较恰当的，毕竟我们要给LP赚钱。尽管我们目前还没有来自LP的这种压力，但是市场很多新的PE机构都面临这种压力，很多LP三年以后就会问，赚了多少，退出了吗？再比如医疗器械行业，我们觉得随着整个医疗改革的推进，医疗器械的需求量会非常大。在目前的医疗体制下，中国居民享受的医疗待遇太低，很大城市的检测设备基本是没有的，也直接导致了看病难。随着国家在这块的投资加大，这个市场在逐步发展，我们也在这两年加入了这个行业。

就是这几个行业，是我们从2005年以来一直坚持的：我们就觉得这几个行业能挣钱，只投资这几个行业，其他的行业我们都不敢进，也不愿进。所以跟大家报告一下，坚持这个投资方向的结果怎么样。我们管20亿的钱，现在投了15亿，还有5亿现金放着。这15亿，我们投资了将近40家企业，目前12家已经上市，而这12家大概的投资成本是4亿多，它们在2011年初的市值是87亿，我们逐步退出，收回了40个亿的现金，现在这12家企业的市值还剩47亿，也就是说，12家企业的上市市值从2010年到现在已经打了对折，但我们退出的收益40亿不是账面收益，是切实可以给股东分红的。如果给最初投资的股东分钱，那么这些股东可以拿回24亿。现在在我们投资的企业中，明年有5家企业、整个可能还有10到15家将会上市。这是我们坚持的投资领域大概的一个情况。

最后跟大家报告一下，我们想做什么。目前，LP数量越来越少，在二级市场筹钱越来越困难。尽管国内很多大的国有企业的闲置资金可能就有几十亿资金，但民营企业却很难融资。在国内市场做了这么长时间，我们很清楚国内企业特别是民营企业在结构转型中的最迫切需求，那就是技术、品牌。因此，我们希望利用在国内做A股上市过程中所接触的企业资源、了解这些企业的情况和需求后，我们想在国外设一个离岸基金，目的就是针对欧美中小企业，一旦发现有技术和品牌优势的欧美小企业，我们就将其收购或者协助国内企业进行收购，也就是说，这个离岸基金有一点偏向并购基金的性质。我觉得目前国内中小企业，没有外在技术和品牌的配合，不走出去，或者不学外面经验是很难完成转型阶段。我们正在筹备这个事，因为是离岸基金，我们更多需要寻找一些对国外的基金环境、法律环境非常熟悉的境外团队，再嫁接到我们所了解的国内环境，一起做境内境外的跨境套利。其他的没有什么跟大家报告了，谢谢大家！